国人策略心脉医疗中报“亮眼”，股东为何大笔减持7.27%？

在2019年7月科创板第一批上市的25只个股当中，只有两只个股属于生物医药行业，作为代表企业心脉医疗（688016.SH）一度被投资者寄予厚望（另一只是南微医学，688029.SH）。

未来二十年老龄化是确定的大趋势，医疗行业也早已成为长期的投资热点。然而在公布“亮眼”的半年度业绩预告后，主要股东却公布计划减持心脉医疗7.27%的股份，引发市场关注。当前生物医疗行业的高增长，到底能不能支撑这样的高估值水平？

另一方面，作为心脉医疗的母公司，在香港上市的微创医疗（00853.HK）公布了上半年预计亏损的消息，这个行业的经营状况究竟如何？按照2019年财务数据，心脉医疗给微创医疗贡献了近18%的净利润。

一度较发行价涨7倍

2019年7月心脉医疗上市，发行价为46.23元/股，对应市盈率为36.71倍。2020年7月1日心脉医疗股价一度涨到373.8元，较发行价上涨超过七倍。公开资料显示，心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售，在该领域的主要产品为主动脉覆膜支架系统。

心脉医疗8月6日下午收盘后公告，因“自身资金需求”，股东上海联木、虹皓投资计划自2020年8月28日至2021年2月24日期间，通过集中竞价、大宗交易的方式，分别减持不超过251.92万股、176.40万股，即不超过公司总股本的3.5%、2.45%；上海阜釜计划自2020年8月28日至2020年11月27日期间，通过集中竞价、大宗交易方式，减持不超过94.80万股，即不超过总股本的1.32%。

这些上市前入股的投资机构宣布大手笔减持消息，8月7日心脉医疗大跌5.65%，微创医疗当时也下跌3.1%。

深圳某知名基金经理向第一财经记者表示，对这种上市前就获得股权的投资机构来说，成本远低于发行价，目前已经累积较大的浮盈，减持是比较正常的情况。中长期来看，因为老龄化预期的确定性，预计生物医药行业整体估值能够维持在较高的水平，龙头企业的业绩增长可以逐步消化较高的估值。

预计上半年净利润增长四成

7月17日，心脉医疗公告称，“经财务部门初步测算，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.08亿元到1.13亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比增加40.44%到46.94%。”2020年上半年，归属于心脉医疗所有者的净利润将达1.18亿元至1.23亿元，同比增长38.80%至44.68%。

心脉医疗称，受新冠疫情的影响，一季度因全国各地实施严格的新冠疫情防控措施，医疗机构的手术开展受到较大限制，故对业务开展产生一定影响。而二季度随着国内疫情的好转，医疗机构运转逐步恢复正常，业务也随之恢复正常，销售收入恢复良好增长态势。

国金证券分析师袁维表示，主动脉疾病检出率和治疗率稳定提升、国产替代正逐步推进及外周介入市场空间大，是驱动心脉医疗长期业绩提升的核心驱动力。心脉医疗是国产主动脉介入龙头，有望持续受益国产替代红利。此外，心脉医疗加速布局完善外周治疗产品线，有望形成“核心治疗药球+手术配件”的产品布局，未来可期。

在2019年年报中，心脉医疗并未披露最新的市场份额数据。

公司的招股书显示，根据弗若斯特沙利文公司的相关研究报告，按照产品应用的手术量排名，2018年心脉医疗在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名第二（排名第一的公司为美敦力），国产品牌中市场份额排名第一。按照产品应用的手术量测算，2018年心脉医疗主动脉支架产品的市场占有率约为26%。

母公司为何预亏？

与心脉医疗相比较，母公司微创医疗的半年报业绩则显得有些黯淡。

根据微创医疗的盈利预警公告，预计2020年上半年将录得净亏损约6500万美元至7000万美元。此次由盈转亏的主要原因包括：受疫情影响，医疗机构门诊量及手术量锐减，导致上半年其心血管介入、心律管理及骨科等植入类器械的销售收入同比下降。

另外，根据股份奖励计划对若干雇员，包括一名执行董事授予激励股票产生成本；该报告期内未有2019年同期处置上海微创电生理医疗科技股份有限公司部分股权获取的一次性投资收益。

微创医疗也表示，持有心脉医疗46.34%股权，该公司业绩与微创医疗的财务报表综合入账（需要合并报表）。

海外疫情在第二季度愈发严重，或许拖累了微创医疗的业绩表现。该公司2019年年报显示，2019年公司超过一半的收入来自海外；而心脉医疗超过98%的收入来自于国内。

按照心脉医疗2019年归属于股东净利润1.21亿元，以及微创医疗2019年归属于股东净利润4628.1万美元，持股比例为46.34%计算，2019年心脉医疗给微创医疗贡献净利润近18%；目前两者的市净率分别为17.52倍和18.46倍。

与母公司如何划分业务

公开信息显示，微创医疗专注于在全球范围内创新、制造以及销售高端医疗器械产品，心脉医疗是微创医疗业务当中的一部分，继承了微创医疗相关业务的资产、人员和研发成果等。

微创医疗在全球运营多个业务分部，包括心血管介入产品业务、骨科医疗器械业务、心律管理医疗器械业务、大动脉及外周血管介入产品业务、神经介入产品业务、心脏瓣膜业务、手术机器人业务及其他业务。

在招股书中，关于研发的情况，心脉医疗也做出了解释。在心脉医疗前身心脉有限成立之前，主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售在微创医疗的全资子公司上海微创内部，作为独立业务条线进行管理与运营。

2012年8月，心脉有限设立，定位为微创医疗下属从事主动脉及外周血管介入医疗器械业务的独立经营主体，心脉有限陆续受让了上海微创（微创医疗子公司）拥有的全部经营性资产、知识产权及非专利技术，并承接了相关人员。上述业务重组事宜完成后，心脉医疗在业务、资产、研发、人员等方面均与微创医疗完全独立。心脉医疗完整受让了与主动脉及外周血管介入医疗器械业务相关的研发成果。

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